2022年上市壽險公司內含價值變動分析：影響因素從大到小是預計回報、投資回報差異……
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發布 : 04-10
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“13精”數據庫第215周更新公告 1.【治理數據】增加2023年3月保險公司高管任職批復數據； 2.【治理數據】增加2022年4季度上市險企、再保險公司股東股權、董監高人員 3.【上市險企】增加2022年4季度上市險企內含價值、剩余邊際、退保率、投資收益率等關鍵指標 4.【各產品線】增加2023年3月各公司投連險價格數據 5.【市場數據】增加2023年2月各地區財險、壽險分險種經營情況 13精利用最新錄得數據做的研究報告之215期： 2022年上市壽險公司內含價值變動分析：影響因素從大到小是預計回報、投資回報差異、新業務價值創造、假設及模型變動和營運經驗偏差！ 先說結論： 1、“13精”努力從各家上市公司年報中，提取、整理出內含價值變動科目，具體科目構成如下： 2022年度上市壽險公司期初內含價值的預計回報對內含價值的影響為7.7%（加權平均）； 投資回報差異的影響為-6.7%； 新業務價值創造的影響為3.2%； 評估方法模型及假設變動影響為-0.2%； 營運經驗偏差影響為-0.1%。 后面兩個科目的影響相對較小，且各家公司間影響的方向還有所差異。 影響程度由大到小排序依次是：內含價值預計回報、投資回報差異、新業務價值創造、假設及模型變動和營運經驗偏差。 2、內含價值變化分析 內含價值變化構成之一： 年初內含價值預計回報 年初內含價值的預計回報=（年初的有效業務價值+當年平均新業務價值+要求資本）*風險折現率+當年平均調整凈資產*假設投資回報率+要求資本變化 從期初內含價值預計回報占比來看，除人保健康和陽光人壽外，其他公司大都呈現出下降趨勢。 考慮到近三年風險貼現率、假設投資回報變化可能性較小的情況下，由于新業務價值增長乏力，使得有效業務價值占內含價值的比重在逐漸下降。 內含價值變化構成之二：新業務價值創造 新業務價值創造指的是當期新業務價值+新業務內部及有效業務之間的風險分散效應。 該指標可以體現內含價值的成長性！ 2022年度人保健康新業務價值創造占比8.1%，同比提高了0.2個百分點。 而其他所有可比公司的新業務價值創造占比均出現了不同程度的下降，其中有五家公司甚至已經連續五個年度下降！ 內含價值變化構成之三：假設及模型變動 假設及模型變動主要指的是營運假設參數等非經濟假設變化造成的，部分反映了行業經營環境的客觀影響。 從該比值來看，各家公司受到此因素的負面影響大于正面影響，大于零的年份僅占1/3。 然而在統計的9個年份，友邦保險的假設及模型變動始終為負影響！而出現正面影響較多的公司是太平人壽。 內含價值變化構成之四：營運經驗偏差 營運經驗偏差反映了2022年實際運營經驗（如死亡率、發病率、退保率、費用率）和對應假設的差異。 從該比值來看，各家公司受到此因素出現正負影響的年份大致5:5開。 值得關注的是，在統計的9個年份中，友邦保險的營運經驗偏差占比始終為正影響，而人保壽險始終為負影響。 內含價值變化構成之五：投資回報差異 投資回報差異反映了2022年實際投資回報與投資假設的差異。 從該比值來看，與營運偏差占比類似，各家公司受到此因素出現正負影響的年份大致5:5開。 值得關注的是，人保壽險、太保壽險的投資回報差異出現正影響的年份最多，達到6個年度。 2022年度所有公司的投資回報差異均為負值！ 3、在上述影響內含價值變動的因素中，一些公司剔除了投資波動和經濟假設變化影響，設計了ROEV指標。 內含價值營運回報率（ROEV）=（年初內含價值的預計回報+新業務價值創造+營運經驗偏差+假設及模型變動）/期初內含價值 2022年人保健康的ROEV為25.8%，是所有上市公司中最高的。 友邦保險ROEV為13.2%、陽光人壽的ROEV為13.0%，位列前3； 除人保健康、陽光人壽外，其他六家上市公司的ROEV都有一定程度的下降。 太保壽險、平安壽險和中國人壽(行情601628,診股)ROEV相對較為接近，分別為11.5%、11.0%和10.3%； 新華保險(行情601336,診股)和人保壽險的ROEV已經連續兩個年度處于個位數水平，分別為8.6%和5.6%。 從近九年ROEV變化來看，有四家公司的ROEV已經連續下降四年啦！ 正文： 2022年資本市場波動較大，上證指數下滑15.1%，對于各家公司凈利潤產生了較大的影響。 那么，各家公司實際投資收益率走低，對公司內含價值又會產生多大影響呢？ 對此，我們嘗試從更多角度來觀察壽險公司內含價值變動。 幸運的是，每家上市公司都給出了壽險業務內含價值的變化分析。 不幸的是，每家公司披露的指標名稱，甚至明細項還是存在著很大差異。 “13精”努力從各家披露的差異明細項中篩選、合并、匯總，最終梳理出來具有共性的內含價值變動科目，具體科目構成如下： 其中，年初內含價值的預計回報=（年初的有效業務價值+當年平均新業務價值+要求資本）╳風險折現率+當年平均調整凈資產╳假設投資回報率+要求資本變化 新業務價值創造=當期新業務價值+新業務內部及有效業務之間的風險分散效應。 假設及模型變動，反映了評估方法、模型和假設的變化，主要是根據實際經驗調整退保率、費用率等非經濟假設 營運經驗偏差反映了，2022年實際運營經驗（如死亡率、發病率、退保率、費用率）和對應假設的差異。 投資回報差異反映了，2022年實際投資回報與投資假設的差異。 市場價值調整反映了，2022年從期初到期末市場價值調整的變化及其他調整。 1 2022年上市壽險公司內含價值變化占比 下表就是2022年上市壽險公司內含價值變動科目與期初內含價值的比值，從中可以直觀觀察各個科目的影響程度。 接下來，我們將內含價值變動科目匯總到行業層面： 2022年度上市壽險公司期初內含價值的預計回報對內含價值的影響為7.7%（加權平均）； 投資回報差異的影響為-6.7%； 新業務價值創造的影響為3.2%； 評估方法模型及假設變動影響為-0.2%； 營運經驗偏差影響為-0.1%。 后面兩個科目的影響相對較小，且各家公司間影響的方向還有所差異。 影響程度由大到小排序依次是：內含價值預計回報、投資回報差異、新業務價值創造、假設及模型變動和營運經驗偏差。 接下來，我們從更長歷史視角對上述影響因素的變化逐一展示。 2 內含價值變動科目分析 內含價值變化構成之一：年初內含價值預計回報 年初內含價值的預計回報=（年初的有效業務價值+當年平均新業務價值+要求資本）*風險折現率+當年平均調整凈資產*假設投資回報率+要求資本變化。 除了友邦以外，其他上市公司風險貼現率幾乎都是10%或者11%，假設投資回報為5%。 因此，有效業務價值和調整后凈資產的權重差異會影響預計回報。 從期初內含價值預計回報占比來看，除人保健康和陽光人壽外，其他公司總體呈現出下降趨勢。 考慮到近三年風險貼現率、假設投資回報變化較小的情況下，由于新業務價值增長乏力，使得有效業務價值占內含價值的比重在逐漸下降。 從上市壽險公司匯總數據看，期初內含價值預計回報占比已經連續三年下降! 內含價值變化構成之二：新業務價值創造 新業務價值創造=當期新業務價值+新業務內部及有效業務之間的風險分散效應。 該指標可以體現內含價值的成長性！ 2022年度人保健康新業務價值創造占比8.1%，同比提高了0.2個百分點。 而其他所有可比公司新業務價值創造占比均出現了不同程度的下降，其中有五家公司甚至已經連續五個年度下降！ 2022年上市壽險公司新業務價值貢獻占比僅為3.2%（加權平均），相比2017年的14.3%，累積下滑了約11個百分點。 內含價值變化構成之三：假設及模型變動占比 假設及模型變動主要指的是，營運假設參數等非經濟假設變化造成的，部分反映了行業經營環境的客觀影響。 從該比值來看，各家公司受到此因素的負面影響大于正面影響，大于零的年份僅占1/3。 然而在統計的9個年份，友邦保險的假設及模型變動始終為負影響！而出現正面影響較多的公司是太平人壽。 2022年上市壽險公司假設及模型變動占比為-0.2%（加權平均），影響程度相對較低。 內含價值變化構成之四：營運經驗偏差占比 營運經驗偏差反映了2022年實際運營經驗（如死亡率、發病率、退保率、費用率）和對應假設的差異。 從該比值來看，各家公司受到此因素出現正負影響的年份大致5:5開。 值得關注的是，在統計的9個年份中，友邦保險的營運經驗偏差占比始終為正影響，而人保壽險始終為負影響。 2022年上市壽險公司營運經驗偏差影響程度相對較低，運營經驗偏差占比為-0.1%（加權平均）。 內含價值變化構成之五：投資回報差異占比 投資回報差異反映了2022年實際投資回報與投資假設的差異。 從該比值來看，與營運偏差占比類似，各家公司受此因素出現正負影響的年份大致5:5開。 值得關注的是，人保壽險、太保壽險的投資回報差異出現正影響的年份最多，達到6個年度。 2022年度所有公司的投資回報差異均為負值，合計影響程度為-6.7%（加權平均），是近九年影響程度最大的年度。 3 上市壽險公司的ROEV比較 基于上述指標，最后我們計算了每家上市公司內含價值營運回報率。 內含價值營運回報率（ROEV）=（年初內含價值的預計回報+新業務價值創造+營運經驗偏差+假設及模型變動）/期初內含價值 2022年人保健康的ROEV為25.8%，是所有上市公司中最高的。 友邦保險ROEV為13.2%、陽光人壽的ROEV為13.0%，位列前3； 除人保健康、陽光人壽外，其他六家上市公司的ROEV都有一定程度的下降。 太保壽險、平安壽險和中國人壽ROEV相對較為接近，分別為11.5%、11.0%和10.3%； 新華保險和人保壽險的ROEV已經連續兩個年度處于個位數水平，分別為8.6%和5.6%。 需要指出的是，推動2022年友邦保險ROEV上升的一個主要調整項是，“提前採納香港風險為本資本制度的影響”及“釋放彈性準備金”，這兩個科目使得ROEV增加了3.6個百分點。 最后，我們給出了近九年上市壽險公司ROEV的變化情況。 不難發現，有五家公司的ROEV已經連降四年啦！ 總體來看，上市壽險公司ROEV已經從2017年22.5%的歷史高點，下降到2022年的10.5%（加權平均）。 版權說明：來源為金融界保險頻道的作品，均為原創作品，除特殊授權外，禁止轉載，否則視為侵權！
