第五輪券商并購(gòu)潮起：國(guó)聯(lián)+民生沖擊首單，規(guī)模有望躋身券業(yè)前二十
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本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：金子莘培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)序幕正拉開(kāi)，券商正在迎來(lái)第五次并購(gòu)潮。4月25日晚，國(guó)聯(lián)證券（601456.SH；01456.HK）發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌》公告稱(chēng)，公司擬發(fā)行股份收購(gòu)民生證券控制權(quán)并募集配套資金。該并購(gòu)案也成為去年10月底中央金融工作會(huì)議首次提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”以來(lái)，有望成功的首單券商并購(gòu)案。 圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意受此消息提振，公告次日（4月26日），國(guó)聯(lián)證券港股收漲25.08%，收于3.69港元/股，而其A股則因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌。除此之外，“平安+方正”“浙商+國(guó)都”“華創(chuàng)+太平洋”等多起券商合并重組正逐步推進(jìn)中。4月12日，新“國(guó)九條”正式發(fā)布后，建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)再度被提及。有券商業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，“在多項(xiàng)政策的不斷推進(jìn)下，券業(yè)合并大趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)，且從最新進(jìn)展來(lái)看，多家并購(gòu)也正提速，國(guó)聯(lián)證券率先出手也被認(rèn)為是信號(hào)，其他券商也會(huì)加快推進(jìn)，一些占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)及差異化發(fā)展的中小券商或許會(huì)變得更加搶手”。“第一槍”已經(jīng)打響，打造一流投行的預(yù)期在二級(jí)市場(chǎng)也得到資本充分響應(yīng)。4月26日，港股中資券商及A股券商板塊集體大漲，多家此前市場(chǎng)傳聞將合并的券商直接拉升漲停，“牛市旗手”——券商板塊占據(jù)當(dāng)日Wind中國(guó)行業(yè)指數(shù)榜首，大漲6.04%，多只成分股漲停。國(guó)聯(lián)收購(gòu)民生，投行插上翅膀？歷時(shí)一年多，國(guó)聯(lián)證券終于在拿下民生證券的路上又前進(jìn)了一步。這單并購(gòu)案的始末還得追溯到2023年3月15日，國(guó)聯(lián)證券控股股東無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)聯(lián)集團(tuán)”）經(jīng)過(guò)162輪競(jìng)價(jià)，在30多萬(wàn)人的圍觀下，以91.05億元競(jìng)得泛海控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泛海控股”）手上持有的30.30%民生證券股權(quán)，合計(jì)34.71億股。值得一提的是，一同參與競(jìng)拍的還有東吳證券（601555.SH）和浙商證券（601878.SH），這次競(jìng)拍起拍價(jià)58.65億元，最終成交價(jià)格足足高出32.40億元。2023年12月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)國(guó)聯(lián)集團(tuán)成為民生證券主要股東。國(guó)聯(lián)集團(tuán)入主后，2023年12月剛被任命為國(guó)聯(lián)集團(tuán)總裁的顧偉，于2024年3月被推舉為民生證券董事長(zhǎng)，如此安排也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是“正式并購(gòu)”前的準(zhǔn)備工作。盡管從泛海控股手里拍下的民生證券股權(quán)并不便宜，但民生證券常被業(yè)內(nèi)稱(chēng)道為“投行黑馬”，投行及研究業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)讓民生證券在同等體量的券商中算得上質(zhì)地優(yōu)良。更加適配的是，國(guó)聯(lián)證券正急需補(bǔ)齊投行業(yè)務(wù)短板。國(guó)聯(lián)證券的投行業(yè)務(wù)由旗下全資子公司華英證券開(kāi)展，且一直都并非其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。據(jù)國(guó)聯(lián)證券年報(bào)，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.55億元，同比增長(zhǎng)12.68%；歸母凈利潤(rùn)6.71億元，同比下降12.51%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2023年，國(guó)聯(lián)證券投資銀行業(yè)務(wù)收入5.17億元，同比增長(zhǎng)0.72%，收入在其五大業(yè)務(wù)中排名第三；但業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，較上年同期下滑11.97個(gè)百分點(diǎn)至12.14%。其年報(bào)中披露，該部分業(yè)務(wù)主要來(lái)自北交所項(xiàng)目。盡管同比下滑3.62%，但經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍是國(guó)聯(lián)證券第一大收入來(lái)源，2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入7.49億元。國(guó)聯(lián)集團(tuán)收購(gòu)民生證券成功后，將對(duì)國(guó)聯(lián)證券的股權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)有較大提升。民生證券在“腰部”券商中投行業(yè)務(wù)亮眼，甚至可與頭部投行競(jìng)爭(zhēng)，不僅如此，投行為其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。近幾年，民生證券投行承銷(xiāo)數(shù)量，尤其是IPO項(xiàng)目，均進(jìn)入業(yè)內(nèi)頭部水準(zhǔn)。據(jù)Wind股權(quán)承銷(xiāo)排行榜，民生證券2020年IPO承銷(xiāo)數(shù)達(dá)22家，與國(guó)泰君安（601211.SH）并列第五；2021年IPO承銷(xiāo)數(shù)量31家，仍列行業(yè)第五；2022年IPO承銷(xiāo)數(shù)量為18家，排名行業(yè)第七，而排在其前面的都是“三中一華”等頭部投行；2023年承銷(xiāo)保薦IPO項(xiàng)目數(shù)量達(dá)20個(gè)，超越華泰證券，再度重回行業(yè)第五的位置。不僅數(shù)量占優(yōu)，以上年份民生證券的IPO承銷(xiāo)金額均列行業(yè)前十。同時(shí)，據(jù)民生證券2023年年度報(bào)告，其46家證券營(yíng)業(yè)部35家位于北方地區(qū)，而國(guó)聯(lián)證券以江浙滬地區(qū)展業(yè)為主，兩家整合后將對(duì)國(guó)聯(lián)證券北方地區(qū)的區(qū)位資源有較大補(bǔ)充作用。據(jù)Wind，以“國(guó)聯(lián)+民生”2023年年報(bào)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單相加計(jì)算，兩家若成功整合，總資產(chǎn)將位列第20位，超浙商證券；營(yíng)收將位列行業(yè)21位，超過(guò)西部證券；凈利潤(rùn)位居24位，超過(guò)長(zhǎng)城證券。財(cái)信證券在《外延式擴(kuò)張?zhí)嵘?jìng)爭(zhēng)力，看好與民生證券整合效果》研報(bào)中指出，民生證券為投行業(yè)務(wù)特色券商，看好未來(lái)國(guó)聯(lián)證券和民生證券整合推進(jìn)工作；通過(guò)2022年雙方數(shù)據(jù)測(cè)算，整合后公司規(guī)模指標(biāo)排名有望提升超過(guò)10位，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)有望躋身行業(yè)前30位，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)排名均有望提升超過(guò)20位。4月25日國(guó)聯(lián)證券發(fā)布的停牌公告，意味著兩家證券公司的重組整合將步入實(shí)質(zhì)性階段。但國(guó)聯(lián)證券也在公告中表示，本次交易事項(xiàng)尚處于籌劃階段，目前正與民生證券各股東接洽，45家主要交易對(duì)方合計(jì)持有95.48%民生證券股份，現(xiàn)已與上述交易對(duì)方簽署《合作意向協(xié)議》。第五次券業(yè)并購(gòu)潮開(kāi)啟收購(gòu)消息經(jīng)過(guò)一夜發(fā)酵，4月26日，受利好消息提振，多只券商個(gè)股接連漲停。A股方面，國(guó)盛金控（002670.SZ）、太平洋（601099.SH）、浙商證券、方正證券（601901.SH）、首創(chuàng)證券（601136.SH）、中國(guó)銀河（601881.SH）、中金公司（601995.SH）、錦龍股份（000712.SZ）8只個(gè)股集體漲停。港股方面，除國(guó)聯(lián)證券大漲超25%外，截至4月26日收盤(pán)，中金公司（03908.HK）及申萬(wàn)宏源香港（00218.HK）均漲超10%，中資券商板塊全線(xiàn)上漲，無(wú)一個(gè)股下跌。對(duì)于券商行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景與方向，業(yè)內(nèi)不少觀點(diǎn)認(rèn)為，差異化將逐步成為大趨勢(shì)。中金公司非銀金融團(tuán)隊(duì)曾在去年10月底舉行的中央金融工作會(huì)議后進(jìn)行簡(jiǎn)評(píng)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，券商及財(cái)富資管機(jī)構(gòu)迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇期，且對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，行業(yè)將迎來(lái)差異化發(fā)展。“具備領(lǐng)先組織機(jī)制和客戶(hù)服務(wù)能力的頭部券商將實(shí)現(xiàn)綜合化發(fā)展、中小特色機(jī)構(gòu)（精品投行、特色資管、專(zhuān)業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等）則通過(guò)細(xì)分領(lǐng)域深耕實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。”此次國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券，就被認(rèn)為是“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”的一次整合。珠玉在前，我國(guó)近40年證券行業(yè)發(fā)展歷程中，前后已經(jīng)歷四波券商并購(gòu)重組浪潮，已有多家券商演繹過(guò)“1+1>2”的杰出案例，其中不少公司抓住機(jī)遇，成為頭部。1985年1月，我國(guó)第一家券商——深圳特區(qū)證券成立，而在我國(guó)券業(yè)發(fā)展的前期，即1985～1995年間，行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展，各地機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)起組建證券公司。據(jù)東吳證券研報(bào)，截至1995年底，我國(guó)證券公司數(shù)量已達(dá)97家，總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)832億元。但也因混業(yè)經(jīng)營(yíng)，諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)逐漸暴露，監(jiān)管明確銀證、信證體系分離，也因此掀起了第一波兼并收購(gòu)潮，其中的代表——廣發(fā)證券（000776.SZ）先后兼并80余家營(yíng)業(yè)部躋身大型券商，也有不少券商多次增資，逐漸壯大。2004年，為治理證券市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范等現(xiàn)象，改善行業(yè)發(fā)展不均衡導(dǎo)致的虧損，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)為期3年的證券公司綜合治理工作，券業(yè)第二次并購(gòu)重組浪潮襲來(lái)。部分問(wèn)題券商被優(yōu)質(zhì)同業(yè)托管，例如，2005年中信證券（600030.SH）和建銀投資共同出資成立中信建投證券，受讓曾為我國(guó)三大證券公司之一的華夏證券的全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。也是在這期間，中信證券通過(guò)收購(gòu)金通證券及萬(wàn)通證券大幅提升了其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，一定程度上為其如今的龍頭地位奠定了基礎(chǔ)。2008年，《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式發(fā)布，條例明確一家機(jī)構(gòu)或者受同一實(shí)際控制人控制的多家機(jī)構(gòu)參股證券公司數(shù)量不得超過(guò)兩家，其中控股證券公司的數(shù)量不得超過(guò)一家，也就是行業(yè)著名的“一參一控”。此次規(guī)定帶來(lái)的并購(gòu)重組也是第三次券業(yè)并購(gòu)潮，而大型金融控股平臺(tái)匯金系、建銀系、中信系、廣發(fā)系等也逐漸按該規(guī)范整合，共涉及20家左右的證券公司。第四波券業(yè)并購(gòu)潮則以資源整合、增強(qiáng)綜合實(shí)力為大方向。2012年起，券業(yè)并購(gòu)開(kāi)始走向市場(chǎng)化，在之后的十余年時(shí)間，綜合型頭部券商逐步向集團(tuán)化、規(guī)模化方向發(fā)展。此期間知名案例包括申銀萬(wàn)國(guó)與宏源證券并購(gòu)重組整合業(yè)務(wù)資源，以及中金公司收購(gòu)中投證券實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理賦能。也有不少券商瞄準(zhǔn)了跨境市場(chǎng)，2012年，中信證券收購(gòu)法國(guó)里昂證券，國(guó)金證券（600109.SH）也拿下中國(guó)香港券商粵海證券以增強(qiáng)實(shí)力。如今輝煌的“券茅”東方財(cái)富（300059.SZ）也分別通過(guò)兩次收購(gòu)成為首家獲得境內(nèi)證券業(yè)務(wù)牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司。培育一流投行，箭在弦上隨著行業(yè)逐步發(fā)展，并購(gòu)是目前證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“頭等”大事，也是近期券業(yè)最重要的關(guān)鍵詞。2023年10月底，中央金融工作會(huì)議明確提出，要培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)指出，將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專(zhuān)業(yè)能力做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《意見(jiàn)》”），再度明確證券行業(yè)并購(gòu)整合大基調(diào)。同時(shí)，該《意見(jiàn)》中還提出了相關(guān)機(jī)構(gòu)及行業(yè)發(fā)展的總體要求及時(shí)間節(jié)點(diǎn)。《意見(jiàn)》指出，將力爭(zhēng)通過(guò)5年左右時(shí)間，基本形成“教科書(shū)式”的監(jiān)管模式和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)；到2035年，機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系完備有效，行業(yè)機(jī)構(gòu)治理水平全面提高，行業(yè)作為直接融資“服務(wù)商”、資本市場(chǎng)“看門(mén)人”、社會(huì)財(cái)富“管理者”的功能得到更為充分的發(fā)揮，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。隨后，2024年4月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理情況專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告審議意見(jiàn)的研究處理情況和整改問(wèn)責(zé)情況報(bào)告。報(bào)告再次指出，要推動(dòng)金融國(guó)資國(guó)企提質(zhì)增效，集中力量打造金融業(yè)“國(guó)家隊(duì)”，推動(dòng)頭部證券公司做強(qiáng)做優(yōu)。該報(bào)告發(fā)布的當(dāng)晚，國(guó)聯(lián)證券積極響應(yīng)，打響此輪并購(gòu)“第一槍”。與此同時(shí)，一直熱度不退的“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“浙商+國(guó)都”等券業(yè)并購(gòu)關(guān)注度再度爆表。更令人遐想的是，此前一度流出“合并”傳聞的兩家匯金系頭部券商中金公司及中國(guó)銀河4月26日一同漲停。二級(jí)市場(chǎng)“一呼百應(yīng)”，近期多起券商并購(gòu)也在陸續(xù)更新相關(guān)進(jìn)展。3月29日晚，浙商證券發(fā)布公告稱(chēng)，公司已與重慶信托等5家國(guó)都證券股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬受讓國(guó)都證券19.15%股權(quán)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.673元/股。如本次受讓成功，浙商證券將成為國(guó)都證券的第一大股東。更加沒(méi)有懸念的則是方正證券與平安證券的整合，目前兩家券商均由中國(guó)平安（601318.SH）控股，在“一參一控”的監(jiān)管下，如何進(jìn)行下一步整合一直持續(xù)受到資本市場(chǎng)多方關(guān)注。方正證券董事長(zhǎng)施華近期在2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上回應(yīng)整合進(jìn)度稱(chēng)，“公司會(huì)與各方一起，從股東、投資者價(jià)值最大化出發(fā)，根據(jù)方正集團(tuán)重整投資協(xié)議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進(jìn)相關(guān)工作。”同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇，對(duì)中小券商來(lái)說(shuō)，如何突圍也是新階段的新課題。相較于行業(yè)發(fā)展初期，現(xiàn)階段牌照價(jià)值下滑、行業(yè)傭金不斷降低等大趨勢(shì)已無(wú)法逆轉(zhuǎn)，中小券商盈利能力也逐步下滑，對(duì)管理能力及資源配置能力要求提升。比起被動(dòng)“求關(guān)注”，不少中小券商主動(dòng)求變，近期，中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)事件頻現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“一方面，券商盈利能力下滑導(dǎo)致股東出售相關(guān)股權(quán)的意愿增加；另一方面，對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，頭部地位穩(wěn)固的行業(yè)背景下，被兼并重組實(shí)現(xiàn)集群式發(fā)展也并非不是一種好策略。”
